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随着房企在2017—2018年发行的债券逐渐进入还款期，房企海外债券到期金额快速增长，用于借新还旧的债券比例越来越高。彭博数据显示，2019年上半年发行的房企海外债中用途仅为再融资的占比达到约50%。Wind数据则显示，2019年下半年房企境内发行债券到期2879亿元、内房企海外发债到期602亿元、房地产信托到期3362亿元，合计达到6843亿元。

接下来我们分析另一种情况。当“风险产品”获得高回报的概率大幅提升时，我们发现，受访者的态度会产生“从量变到质变”的过程。我们假设“稳健产品”A的回报和风险均不变，但“风险产品”B获得高回报的概率由10%大幅提升至70%。我们看到，此时选择有高概率获取高回报的“风险产品”的比例依然随着“风险产品”B的回报的增加而上升，并最终产生了“质变”，当“风险产品”可能的收入达到足够高时，选择“风险产品”的受访者的比例超过了选择“稳健产品”的比例。这表明，当高风险的产品具有足够的收益吸引力，且有相对较高概率能获得的高回报时，态度极度谨慎的投资者也会选择高风险产品。

不少人都意识到，选用如此强烈字眼的明仁，是对前一天（8月14日）安倍含糊不清的致辞的一次潜在的反驳和谴责。当时，安倍表示，对受苦的日本表示“极度悲痛”，表示后代不应该继续道歉。像这样的暗流涌动，在明仁天皇在位期间曾发生多次，尤其是近年来，日本民族主义和军国主义思想日渐抬头，以保守派政客为主的自民党盘踞在执政席，修改《和平宪法》、将“自卫队条款”加进宪法的声音日趋强烈，还有活跃在日本民间的1000多家右翼团体，蠢蠢欲动的战争因子几乎渗入了日本社会的每一个角落。

换句话说，去年“4+7”集采的价格即为本轮集采中标价格的天花板。以硫酸氢氯吡格雷片（75mg*7片）为例，该品种去年的中标企业是信立泰（002294.SZ），中标价格是22.26元（3.18元/片）。今年信立泰给出的竞标价是21.88元，赛诺菲给出17.81元，乐普药业则是20.85元。如果以片计算，石药集团2.44元/片，赛诺菲为2.55元/片，乐普药业为2.98元/片，信立泰为3.13元/片。

21世纪：2019年年初，你就重点配置科技，你是如何选出这个方向的？刘格菘：我的投资框架是做行业比较为主。自上而下层面，我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上，再结合微观定量研究，例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业。

图表2 中兴通讯（00063.SZ）年报中 “董事会报告”部分于股票投资者而言，经营信息部分得出的结论多是定性的，而定量分析与价值评估则要结合财务信息。三大财务报表自然不可或缺，但更重要的信息却在附注之中。附注部分中，对于令人头疼的会计政策与估计方法，一般关注下各种“变更”就好：异常变更估计基础是盈余管理的常见手段。干货主要藏在后面的分项目注释中，一方面，项目注释可能会解释数字的计算过程，有利于投资者更深入地追本溯源；另一方面，对于较大或重要的科目，项目注释往往还包含明细数据，这对于财务分析、预测与估值至关重要。